Ata do Copom mostra expectativa de inflação mais alta com guerra, El Niño, fim da 6x1 e disparada do dólar

A piora nas expectativas de inflação reflete pressão provocada por efeitos da guerra no Oriente Médio, do fenômeno climático El Niño, do fim da escala 6x1 e da disparada do dólar, avalia o Copom (Comitê de Política Monetária) em ata divulgada pelo Banco Central nesta terça-feira (10).

O colegiado do BC disse ver um cenário doméstico marcado por estimativas de inflação mais distantes da meta (3%) e por redução nas projeções de crescimento do país, espelhando a combinação de choques de oferta e de sinais mais evidentes de desaceleração da atividade econômica.

No documento, o comitê listou quatro situações que podem pressionar a trajetória da inflação: "a elevação dos preços do petróleo, em decorrência dos conflitos no Oriente Médio; os efeitos climáticos associados ao fenômeno El Niño, com impactos sobre produtividade agrícola e custos de energia; os efeitos do fim da escala 6x1 sobre os custos do trabalho e; a depreciação da taxa de câmbio, em função de incertezas relacionadas à política doméstica."

"O comitê avalia que a desaceleração mais acentuada da demanda agregada, com projeções de crescimento do PIB abaixo do seu potencial, sugere a possibilidade de redução do risco de transmissão desses choques para efeitos secundários, que poderiam se propagar e gerar pressões inflacionárias mais persistentes", ponderou.

O Copom reconheceu que os efeitos dos juros altos estão se acumulando e pesando sobre a economia do país, especialmente nos segmentos mais sensíveis ao crédito. "Esse resultado é esperado em um contexto em que a política monetária em patamar restritivo mantém taxas de juros do crédito livre bastante elevadas, tanto no segmento de pessoas físicas quanto no de pessoas jurídicas", disse.

Indicadores como o resultado do PIB (Produto Interno Bruto) no segundo trimestre, que registrou avanço de 0,5% na comparação com os três meses anteriores, demonstram que a desaceleração da atividade econômica doméstica pode se acentuar, segundo o colegiado.

Na última quarta (4), o Copom interrompeu o ciclo de cortes de juros ao manter inalterada a taxa básica (Selic) em 13,75%. Ao justificar sua cautela, o colegiado do Banco Central disse ver um cenário desafiador para a política monetária, com a economia real perdendo fôlego diante de um nível de juros "substancialmente" elevado em contraste com pressões inflacionárias crescentes.

Assim como no comunicado, o comitê evitou indicações explícitas sobre o período de pausa do ciclo e não deu qualquer sinalização antecipada sobre eventual retomada de cortes à frente ou elevação da Selic em um futuro próximo. A ata trouxe poucos detalhes sobre a discussão da política de juros e repetiu mensagens já expressas anteriormente sobre temas como a questão fiscal.

Após a reeleição do presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT), houve turbulência nos mercados, e as expectativas de inflação se distanciaram ainda mais da meta para prazos mais longos. O comitê disse monitorar o tema com atenção e tem debatido as possíveis causas desse movimento.

No cenário de referência do Copom, a estimativa de inflação saltou de 5,2% para 5,6% para este ano e, para 2027, de 3,9% para 4,7% –acima do teto da meta.

Devido aos efeitos defasados da política de juros sobre a economia, o BC tomou sua decisão tendo na mira o segundo trimestre de 2028. Nesse intervalo de tempo, a projeção ficou em 3,5%, já incorporando choques de oferta que se materializaram desde a reunião anterior, de setembro.

O cálculo considera a trajetória para a taxa de juros extraída da pesquisa Focus, que apontava antes da última reunião para 13,5% no fim de 2026 e 12,5% ao término de 2027. A cotação da moeda americana usada pelo Copom em seu modelo partia de R$ 5,20, ante R$ 5,15 em setembro. No dia da reunião, o dólar tinha fechado a sessão cotado a R$ 5,45.

O alvo central do BC é 3%, com margem de tolerância de 1,5 ponto percentual para mais ou para menos. No atual modelo de meta contínua, o objetivo é considerado descumprido quando a inflação acumulada permanece durante seis meses seguidos fora desse intervalo, que vai de 1,5% (piso) a 4,5% (teto).

Para o colegiado do BC, "perseverança, firmeza e serenidade" na condução dos juros vão ajudar a reaproximar as expectativas de inflação da meta. Todos os membros do Copom concordaram, segundo a ata, que será necessário manter a Selic elevada por um tempo maior.

Ao longo do ciclo de "calibração" de juros, iniciado em março, foram cinco cortes consecutivos de igual intensidade, 0,25 ponto percentual, de 15% para 13,75% ao ano. Ou seja, a queda acumulada da Selic nesse processo foi de 1,25 ponto percentual.

O comitê repetiu que a inflação continua pressionada pela demanda e que esse cenário requer juros em um nível alto o suficiente para frear a economia. Disse mais uma vez que os choques de oferta têm exercido influência relevante sobre a trajetória da inflação no presente e nas projeções futuras.

Quanto à questão fiscal, além do efeito sobre o curto prazo, o Copom chamou novamente atenção para a dimensão mais estrutural da trajetória das contas públicas, que pode afetar a percepção sobre a sustentabilidade da dívida e o custo extra que o investidor cobra para financiar o governo no longo prazo.

"Uma política fiscal que atue de forma contracíclica [atenuando as flutuações do ciclo econômico] e contribua para a redução do prêmio de risco [rentabilidade adicional cobrada pelos investidores] favorece a convergência da inflação à meta", repetiu.

O comitê disse ainda manter a "firme convicção" de que as políticas devem ser "previsíveis, críveis e anticíclicas" e reforçou novamente a necessidade de políticas fiscal e monetária harmoniosas.

O Copom volta a se reunir nos dias 8 e 9 de dezembro, no último encontro do ano. Sete das oito reuniões de 2026 tiveram quórum reduzido, com desfalque de dois diretores.

Para os economistas da Warren Rena, ao atribuir o desvio da inflação aos choques de oferta, o Copom se coloca em posição confortável para manter a estratégia atual, suspendendo a flexibilização dos juros.

"A ata reforça que o BC atribui o movimento recente da inflação a choques de oferta e planeja manter a Selic no patamar atual por um longo período, até atravessar o efeito desses choques", disseram em relatório, projetando que a Selic seguirá estacionada em 13,75% ao longo do primeiro semestre de 2027.

Em relatório, o Itaú Unibanco observou que o Copom demonstrou maior preocupação com a perda de dinamismo da economia e retirou o trecho no qual abordava a expansão do mercado de crédito, apesar do alto nível dos juros.

O banco destacou que, diante da fraqueza da atividade, os quatro choques de oferta que incidem sobre a inflação —El Niño, reforma da jornada 6x1, depreciação cambial e preços do petróleo— tenderiam a produzir efeitos secundários mais limitados. Esses itens, nos cálculos do Itaú, somam mais de 1 ponto percentual à inflação de 2027.

"A classificação e a ênfase nesses movimentos como choques de oferta reforçam nossa interpretação de que a barra para uma nova alta de juros por parte do comitê é particularmente elevada", afirmou. "Mantemos, portanto, nosso cenário de juros estáveis nas próximas reuniões."